本文作者：华泰策略戴康/藕文
摘要
*金*工出现调整，市场对*金*工的配置有犹豫
7月20日收盘，贵金属指数-3.68%居跌幅前列，国防*工近5日也有-3%左右的调整。近期市场对美联储下半年加息的预期升温，体现在联邦基金利率期货隐含12月加息概率的不断攀升，自上月底的9%大幅攀升至44%，同时由于*金股今年超额收益已经明显，市场担心*金股有获利回吐压力；随着南海仲裁的落地以及美国菲律宾的态度放软，市场认为*事紧张局势有所缓和，担心后续缺少催化。
我们认为回调就是买入契机，应该坚定配置*金*工
我们认为美国经济仍在弱复苏中挣扎，并随时可能被问题丛生的欧洲经济拖累，*金是比美元更优质的避险保值资产，“去全球化”押*金比押美元更靠谱，其次，在A股存量博弈的历史行情中，*金股的累计超额收益可达40%以上，本轮才为19%，*金股超额收益在年年中见顶后调整了三年半才见底，启动点筹码足够分散，在出现回调时应果断配置。我们不认为*工板块是南海仲裁事件带来的昙花一现，在“去全球化”背景下，*工下半年因地缘*治不稳定、*工订单加速落地、院所改制等将有催化剂密集出现，此外，*工年初超额跌幅达-20%，此轮超额收益不足10%，应该把握买入机会。
本轮去全球化史无前例，*金*工存在长期上涨逻辑
历史上共有三次“去全球化”，其中年左右宽松和风险共存的局面与本轮“去全球化”最为相似，当时正是*金十年大牛市的起点，也是地区性战争和冲突的高发时期。但本轮去全球化也有一些历史上没有过的特征：全球的杠杆水平已经处在高位，加杠杆恐将难以为继；负利率使继续宽松对经济的边际效应已经很低了，但是对资产配置的影响可能是史无前例的；“去全球化”被融入西方主流价值观，短期难以逆转。“去全球化”下宽松与风险共存、经济增长放缓、地区冲突加剧，做多*金*工能持续获得超额收益。
宽松风险共存，主权问题不容妥协，坚定看好*金*工
首先，历史上两次*金上涨周期的背景都是宽松的货币环境和不断积累的金融风险。目前来看美国经济仍将在弱复苏中挣扎，并随时有可能被问题丛生的欧洲经济拖累，*金是比美元更优质的避险保值资产。*金股超额收益在年年中见顶后调整了三年半才见底，启动点筹码足够分散。此外，*工板块也受到去全球化和世界经济增长乏力的提振。世界经济增长放缓时，战争和地区性冲突的发生频度会显著上升。中国经过了数十年经济发展之后，面对主权和领土问题的思路已经开始转变，将加强*事力量以应对挑衅和威胁。而事件催化是*工板块最重要的助推器，地区冲突加剧、加强*事力量、应对主权威胁将不断给*工板块带来爆点。
涨势未尽把握调整机会，*金*工逢低果断配置
*金估值不高，*工涨幅仍有空间，坚定买入是上策。我们分别于5月16日、6月27日推荐*金、*工板块，推荐以来最大分别取得29%、10%的超额收益。追溯以往，流动性偏宽松与经济金融风险共存的存量博弈行情中，*金*工板块有显著的超额收益。*金板块短期的累计超额收益可达40%以上，甚至能在金价下跌时走出独立行情；而*工板块短期的累计超额收益能达到20%-30%，尤其在催化剂驱动下超额收益更加明显。目前*金*工板块的累计超额收益仅分别为19%，7%，均远低于历史类似行情。*金股市值储量比仍在历史低位，*工板块还未收复年初跌幅，坚定买入不用存疑。
*金板块推荐高弹性标的，*工板块看三条主线
我们坚定推荐“去全球化”*金、*工板块。*金板块我们推荐赤峰*金、山东*金、紫金矿业。*工板块我们推荐三条主线：*机订单兑现的“中日直飞”组合：中航机电、日发精机、中直股份、中航飞机；北斗导航系统的“华北合振”组合：华力创通、北斗星通、合众思壮、振芯科技。*工院所改制提速的“峰光电器”组合：航天长峰、航天晨光、中航机电、航天电器。
正文
“去全球化”下宽松与风险共存是吹起*金之风
*金受益于宽松和风险叠加的宏观环境
历史上两次*金上涨周期的背景都是宽松的货币环境和不断积累的金融风险。从年布雷顿森林体系解体以来，以美元计价的*金价格经历了两次较大规模的上涨周期，第一次是年底到初，三年半的时间上涨了%。第二次是从年初到年中，10年左右的时间上涨了%。在第一次上涨时，美国正处在滞涨周期，*金价格一方面受益于美元购买力的下降，另一方面也受益于美国经济不振带来的避险需求。第二次上涨周期与美国金融加杠杆周期相吻合，宽松的货币*策刺激包括*金在内的资产价格上涨，不断积累直至爆发的金融风险强化了*金的避险需求。
美国经济复苏乏力，押*金比押美元更靠谱
在美国经济不景气或弱景气时期，*金是比美元更优质的避险保值资产。*金和美元都具有避险和保值的功能，一定程度上可以相互替代，因此两者之间具有跷跷板效应。二战后所有世界主要经济危机中*金或者美元至少有一类会上涨，而另一类则表现不佳。
通常来说，当美国经济繁荣时期，美元的表现强势，而*金则表现不佳，如上世纪80年代拉美债务危机和年亚洲金融危机。而当美国经济处在不景气或弱景气时期，*金表现强势，美元表现不佳，比如到和到两次*金上涨周期。目前来看美国经济仍将在弱复苏中挣扎，并随时有可能被问题丛生的欧洲经济拖累，因此数年之内*金将是比美元更优质的避险保值资产。
*金股与金价紧密联动，上涨周期中金价调整即是*金股买点
从历史经验来看金价上涨时*金股也会随之博得超额收益。但*金股的波动要大于金价，尤其是在金价调整后短暂横盘时*金股会较大幅回落，但随之会随着金价继续上涨而大幅反弹迭创新高。只要金价上涨周期确定无疑，金价上涨过程中的每一次调整或横盘都是*金股极佳的买入点。
“去全球化”下经济增长乏力，地区冲突加剧将提振*工股
全球经济增长乏力时期往往是地区冲突和动荡加剧时期
我们回顾了有数据统计的过去四十多年世界经济增长与战争和地区性冲突的联系。在世界经济增长乏力之时，战争和地区性冲突的发生频度会显著上升，甚至会发生规模较大且对世界经济和*治格局产生显著影响的战争或冲突。从动机来看，这些战争或地区性冲突的发动放都未面临生死存亡的威胁，而是在国内经济发展面临瓶颈，社会矛盾日趋激烈之时，发动者寻求通过战争来达成国家或民族诉求并转移国内矛盾。苏联和英国在70年代末面临经济困境，于是发动了阿富汗战争和马岛战争来扩大国际影响平抑国内压力；美国数次经济不景气之时都通过发动地区性的战争转移国内矛盾并提振国内*工产业；俄罗斯在近期油价不振时也发动了天然气禁运、乌克兰冲突等地区性争端。
世界银行于年6月初发布了修正后的世界经济增长预测，预计16、17、18年世界经济增长率分别为2.40%、2.80%和3.00%。年世界经济增长实际数字是2.54%，年实际数字（联合国统计司口径）尚未披露，预测值在2.80%左右。目前来看，未来三年世界经济增长率低于近四十余年平均水平3.07%是大概率事件。此外英国脱欧和欧洲银行业危机等事件对世界经济增长的拖累也不可忽视，可能会使实际增长率比预计增长率更低，并因此导致地区冲突和动荡的频度强度高于预期。
中国主权受到挑战，高层决心捍卫主权
“去全球化”背景下，经济疲软，地区争端激化，“冷战”格局有所抬头。聚焦至中国周边主要就是南海问题。东南亚诸国在“去全球化”大环境的刺激下变本加厉，屡屡试图挑起南海争端，抢占南海丰富的自然油气和渔业资源。同时，美国也在通过“亚太再平衡”战略，拉拢亚太诸国，从南海和东北亚两个方向不断对我国施加外交压力和*事威慑，南海仲裁只是一个大的激烈对抗时期的开始。美、菲等国不甘目前局面，中国也必然会坚决维护自身主权，未来的对抗与博弈只会愈发激烈。此外，东北亚地区一直是地区冲突的危险地带，今年2月朝鲜试射火箭引起东北亚各国担忧。7月8日韩美则借此之名在韩部署“萨德”导弹系统，破坏了东北亚地区*事力量的平衡，成为潜在的隐患因素。
中国在经过改革开放后近四十年的发展之后，在处理地区争端和主权问题的思路已经从强调“搁置争议”转向了主动示威，这是经济实力和*事实力强大之后的必然转变。7月13日，中国*府征用的南航和海航两架民用客机在美济礁和渚碧礁两座新建机场试飞成功，这是中国*府面对“南海仲裁”的主权宣誓和强力回应。中国*府已经在南海永兴岛上建设了完备的基础设施并开通了民航班机，对南海的控制力明显加强。中国外交部和全国人大外事委对“南海仲裁”的声明中，也表明了强硬立场，没有出现在过往争端中常见的“克制”、“搁置争议”等表述。
事件催化是*工板块最重要的助推器
*工板块是典型的事件催化型板块。*工板块的催化剂来自三个方面。一是地缘*治不稳定，周边冲突与对抗加剧，重点
